数据:美元计价下,12 月出口同比7.6%(前值-1.3%),进口同比16.3%(前值0.8%),贸易差额467.9 亿美元(前值376.2 亿美元)。

  人民币计价下,12 月出口同比9.0%(前值1.1%),进口同比17.7%(前值3.0%),贸易差额3292.7 亿元(前值2664.2 亿元)。

  1、12 月出口当月同比大幅转正,主要原因除了外需整体企稳之外,更重要的原因是去年基数较低以及春节因素扰动。从外需的角度看,12 月全球制造业PMI 整体小幅下滑,美国、欧元区、日本均在收缩区间内小幅下滑;但9 月以来PMI 整体企稳,表明外需仍边际改善。12 月出口当月同比大幅转正主要是因为去年基数较低叠加春节因素。从我国PMI 新出口订单来看,12 月重回扩张区间,这可能是春节临近企业加快出口的结果。从国别来看,12 月对全球主要国家出口当月同比均有改善,对美国出口同比跌幅收窄至-14.6%(前值-23.0%),对欧盟出口同比转正至6.6%(前值-3.8%),对日本出口同比-1.3%(前值-7.5%),对香港出口转正至1.9%(前值-7.2%),,对东盟出口同比升至27.4%(前值16.7%)。分贸易方式来看,一般贸易出口同比升至7.9%(前值-0.6%),来料加工贸易同比跌幅收窄至-5.1%(前值-10.1%)。分商品类别来看,钢材出口数量同比跌幅扩大,劳动密集型产品和机电产品金额当月同比大幅转正,高新技术产品出口金额当月同比小幅转正。

  2、12 月进口当月同比量价齐升,表明内需整体确有改善,但去年基数偏低以及春节因素也是同比上升的部分原因。从数量来看,大宗商品中原油同比下行,铁矿石和铜材同比大幅上涨,农产品进口同比整体依然维持高位,但中游产品同比有所下滑。从价格来看,整体仍呈现回暖态势,原油和金属机床加工同比回升力度明显;从PPI 的角度看,12 月PPI 当月同比收窄与此相印证。从国别来看,我国对美国和欧盟进口同比涨幅进一步扩大,对美国进口同比上升至7.8%(前值2.7%);对欧盟进口同比升至10.0%(前值2.6%)。

  3、我们认为,需要理性看待12 月进出口数据好转,未来仍可能出现阶段性回调;整体上内外需边际改善且内需强于外需的格局基本确认,与我们此前判断相一致,但12 月外贸数据可能过高的反映了需求的改善程度。12 月进出口当月同比均出现大幅回升,出口回升9 个百分点,进口回升16 个百分点。从需求考虑,内需改善主要由国内地产和基建带动;外需方面,美国、欧元区以及日本等海外主要经济体需求依然偏弱(制造业PMI 收缩区间内小幅下滑),改善仍不明显,我们倾向于认为外部环境在2Q20 企稳回升。12 月进出口好转部分贡献来自于低基数效应以及春节临近因素。从去年的情况看,2018 年12 月进出口受中美贸易摩擦以及内外需下滑影响,同比均转负(进口同比-7%,出口同比-4%),由此造成较低基数。此外,今年春节提前,12 月厂商加快贸易进度对数据形成一定扰动。由此,未来进出口可能出现阶段性回调。出口方面,2019 年1 月出口同比9%,整体基数较高,2020 年1 月春节导致工作日较去年同期更少,因此在外需改善不明显的情况下,出口可能面临回调。进口方面,同样受制于工作日的减少等因素,当月同比仍有可能再度下行。2020 年进出口怎么看 我们认为,从需求的角度出发,进口改善先于出口的格局不变,净出口对GDP 贡献将逐渐下降;预计2020 年进口将率先回升,出口先下后上。

  风险提示:1)国内需求下滑过快,拖累进口增速;2)海外市场经济增速放缓幅度超预期,中美贸易摩擦持续升级,导致外需快速下降,影响我国出口。